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2018年度棉花市場形勢預警報告(全文)   
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2018-10-11    條評論

2018年度,全球棉花產不足需,供求關系進一步走向平衡,中國缺口再度收窄。貿易戰令全球經濟前景蒙上陰影。三年來支撐中國乃至全球棉花紡織產業運行的內生動力與外部環境時移世易。

一、全球經濟驅動力量呈現耗散態勢

2018年,全球經濟上行近兩年后,受貨幣政策收緊特別是美國攪局影響,世界經濟協同發力、均衡增長的良好局面逐漸離去,驅動經濟增長的力量呈現耗散態勢。

1、美國加息引發資金回流,部分新興經濟體金融市場動蕩不安。

次貸危機后,美國及其它主要經濟體實行非常規貨幣政策,助力美國擺脫通縮、恢復經濟增長。全球流動性泛濫成災。新興經濟體國家利率相對較高,為尋求高額回報,大量套利資金紛紛流入新興市場。為刺激經濟增長,新興經濟體利用當時美元較低的融資成本大量借入美元,債務規模明顯擴張。隨著美國經濟持續復蘇,2015年末,美聯儲開始加息,美元走強,資本回流美國,新興經濟體面臨貨幣貶值壓力。2018年年初美元指數在89左右橫盤振蕩4個月,于4月下旬大幅上漲,8月中旬達到高點96.984,漲幅超過9.9%。期間,土耳其、阿根廷、智利、印尼、墨西哥和哥倫比亞等高外債、高通脹、高赤字新興經濟體匯率大幅貶值,金融市場風雨飄搖,經濟遭到強烈沖擊,重創全球股市。

2、動蕩與繁榮,貿易戰令全球經濟前景蒙上陰影。

在投資和生產回暖牽引下,2017年全球經濟體和國家普遍實現了自2008年國際金融危機以來的首次同步增長,全球經濟增速達到3.8%。難能可貴還有,2017年貨物和服務貿易增速達到4.9%,貿易增速在連續5年低于GDP增速以后,首次超過GDP增速1.1個百分點。遺憾的是,自20177月以來,美國挑起貿易摩擦,引發貿易戰。2018年全球經濟這列提速運行近兩年的“火車”與美國加息及貿易攪局等阻力嚴重摩擦,“火花四濺”。商業信心和投資決策受到抑制。世貿組織預計2018年全球貿易額將增長4.4%,較上年下降0.3個百分點。831波羅的海散干貨指數為1579點,比上月下降9.6%。全球多邊貿易體系面臨巨大挑戰,產業鏈遭到嚴重沖擊。全球經濟前景蒙上陰影。2017年歐元區GDP增速達2.5%,為十年來最快,但2018年其動力明顯走弱。有調查數據顯示,美國對主要經濟體發起貿易制裁,特別是美中貿易戰已經威脅到歐元區經濟前景。歐洲經濟學家普遍預計2019年,歐元區經濟增長最為溫和,但若貿易戰進一步升級,將會損害商業和消費者情緒并使金融市場面臨風險,所謂的溫和增長可能保不住。預期2018年歐元區GDP增速放緩至2.1%,2019年下滑至1.8%,到2019年底,每季度或將下降到0.4%。

3、主要經濟體PMI走勢分化,全球制造業景氣降溫。

201712月摩根大通全球制造業采購經理人指數(PMI)攀升至20114月以來峰值54.5之后,持續下滑,20188月降至52.5低點。同時,全球主要經濟體國家制造業PMI走勢趨于分化。在減稅政策刺激下,美國經濟增長勢頭加強,其它多數經濟體經濟前景略顯暗淡。8月份,美國PMI升至61.3,創14年來峰值;歐元區延續近6個月走弱態勢,PMI降至54.6;日本制造業景氣水平基本保持平穩為52.5。8月份,中國制造業PMI較上月上升0.151.3,穩定在較高水平。其主要支撐來自于利潤,企業生產短期內基本穩定。下游環節出現運行不暢跡象,產成品庫存指數升0.347.4,企業補充原材料愿意下降,原材料庫存指數下行0.248.7。市場前景不明,下游需求不強相對突出。新出口訂單指數和進口指數繼續回落,分別下滑0.40.549.449.1,為3月份以來低點。

二、棉花紡織經濟運行面臨考驗

國儲棉大規模出庫紅利不斷釋放及國內外經濟升溫推動棉花及紡織經濟運行顯著回暖。不過,隨著時局變遷,下一階段棉花紡織經濟運行面臨逆風與考驗。

1、貿易戰背景下,產業鏈骨牌效應顯現。

20184月初,國務院關稅稅則委員會公布了中國針對美國貿易戰的反制措施,宣布對原產于美國500億美元進口商品加征關稅,其中包括未梳的棉花。6月初,關稅稅則委員公布自201876起實施加征關稅。鑒于美棉在國際棉花市場的競爭力和影響力,從價格形成機制看,外棉價格及進口格局面臨“削峰填谷”的變遷。相比之下,有利于外紗進入中國市場。近期,特別是8月份以來,各國匯率波動顯著(詳見報告第一部分),部分時段外紗價格優勢降低。盡管如此,外紗進口量仍明顯增加。20185-8月,外紗月度平均進口量達到20.25萬噸,同比增加5.42%,而上年同期則為同比下降10.66%。

2、終端需求慣性強勢與急速搶跑,內外需求數據整體良好。

20181-8月,全國限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額同比增長8.9%,增速較上年同期放緩1.6個百分點;全國網上穿著類商品零售額同比增長23.4%,增速較上年同期加快3.8個百分點;我國紡織品服裝累計出口額為1814億美元,同比增長3.38%,增速較上年同期增加2.58個百分點。值得注意的是,為規避貿易摩擦所增加的關稅成本,上述出口數據中,或許蘊含部分搶先出口情況,需要密切關注后期外貿運行態勢。

3、中遠期前景有待明朗,行業效益與投資增長速度放緩。

據國家統計局數據顯示,20181-8月,我國規模以上紡織業工業增加值同比增長0.9%,增速較上年同期放緩3.5個百分點;固定資產投資同比增長5.0%,增速較上年同期放緩1.8個百分點。就紡紗環節而言,2017年度紡紗企業效益較好,紗棉價差絕大多數時段高于7500/噸,年度后期隨著棉價下行,紗價下滑相對有限,紡織企業利差擴大至8000/噸附近,為近年來較高水平。這一成績的取得與如下因素存在一定相關性:一是三年來國儲棉大規模輪出,廣大紡紗企業用棉成本明顯下降,效益提升,優勢不斷積累,企業韌性增強,抗風險能力提高。二是產業供給政策調整。國儲棉輪出延至9月底,增發外棉進口配額。三是匯率貶值明顯。

三、2018年度國內外棉花產需格局分析

全球棉花產量略有下降,消費增加,2018年度生產與需求之間的缺口超百萬噸,改變了上個年度生產大于需求的局面。

1、全球棉花市場供求關系進一步走向平衡。

根據美國農業部9月份發布的報告,2018年度,全球棉花產量下降至 2655.6萬噸,比上個年度減產1.2%;消費量創歷史新高達到2785.6萬噸,比上個年度增加3.8%,增速較上年放緩2.29個百分點;產需格局發生逆轉,產不足需130萬噸,而上年度則是產大于需;年度期末庫存消費比下降至2011年度以來低點為60.55%,比上個年度下降7.44個百分點。

2、中國棉花產需缺口收窄。

根據國家棉花市場監測系統9月份發布的報告,2018年度,中國棉花產量比上年度增加約16萬噸,達到628.3萬噸;消費量比上年度下降約36萬噸,為811.9萬噸;產需缺口由234.9萬噸收窄至183.6萬噸。隨著外棉進口配額放寬,國內棉花供求水平相對平穩。2018年度,中國期末庫存消費比預計為80%,比上年度擴大2個百分點;按照這一口徑測算,中國以外庫存消費比較上年度下降2.6個百分點。

四、2018年度棉花市場風險預警

貿易摩擦升級為貿易戰、國際資金成本提高、流動性收緊以及國內外棉花市場基本面變遷等影響市場的長期、中期和短期因素,在2018年度市場運行中將輪番上演。我們已經步入一個極不尋常的時空場景——2018棉花年度。

1、本次貿易摩擦、貿易戰,其本質并非貿易本身。

三十年河東,三十年河西。美國攪局全球貿易關系、解構全球產業鏈,筆者認為其根本目的并非在于貿易本身。美國企圖把中國剝離剔除產業鏈,迫使中美經貿關系徹底脫鉤,重新塑造一個不利于中國,甚至沒有中國的全球產業鏈。為下一步制裁、遏制中國做準備。三十年前,1989年柏林墻倒塌,翌年東西德國統一,1991年華沙條約組織正式解散,冷戰結束。筆者以為,冷戰結束三十年后,眼下美國的棋局,意在攪局、解構與重塑世界經濟、政治、軍事版圖,為新的冷戰做準備。目前,只是大國博弈過程中最先開啟的一個環節,即貿易戰。

2、全球產業鏈分崩離析的風險依然未能有效阻止。

2018年,外部經濟、政治環境步入極為復雜多變的新階段,主要經濟體同頻共振、共同攜手推動世界經濟增長的景象已經變得“模糊”。全球經濟運行動力遭遇耗散,非經濟因素的影響權重陡增,制造業信心降溫,效率下降,制造業景氣水平整體出現放緩跡象。全球產業鏈各主要參與者被迫在新環境下尋求自己新的坐標,但真正實現重新定位與再造需要經歷一個包括時間維度在內的多維而復雜的博弈過程。

3、中國棉花紡織產業或將面臨新的戰略定位。

新形勢下,2018年我國三次降低進口關稅。紡織品平均稅率,今年111起由11.5%降至8.4%。服裝鞋帽等進口關稅平均稅率,7115.9%降至7.1%。原產于孟加拉國、印度、老撾、韓國、斯里蘭卡的進口貨物適用《〈亞洲-太平洋貿易協定〉第二修正案》協定稅率,紡織品加入降稅清單。71日起,進口原產于孟加拉國、印度、老撾、韓國、斯里蘭卡的供零售用純棉紗線(52071000)協定稅率為5%,均較此前最惠國稅率6%下降1%。上述關稅政策新舉措,一方面有利于將國民消費紅利留在國內,另一方面,降低了中國企業采購成本。新形勢下,有助于強化中國在全球產業鏈終端產品生產基地的優勢地位,為中國制造業向全球價值鏈高端進一步攀登,爭取更多時間。隨之而來的是,國內制造業不同環節企業,特別是棉花及紡織產業面臨不同程度的調整,需要從發展戰略層面,重新定位產業坐標。

4、2018年度,將成為歷史長河中一個極不尋常的關鍵節點,市場行為或將有所不同。

隨著2017棉花年度后期外部經貿環境發生較大改變,全球棉花紡織及服裝產業鏈將進入新的調整階段。鑒于國儲棉庫存已降至合理水平附近,三年來支撐中國乃至全球棉花紡織產業運行的內生動力與外部環境時移世易。怎樣把握產業鏈調整中的輕重緩急?企業戰略如何謀篇布局?怎樣變壓力為動力?如何制定棉花采購方案與對策?這一系列問題,市場人士在2018年度難以逃避。國內外經貿環境趨于降溫,風險加大,復雜程度增加,不確定性增強。短期來看,為降低風險,國內外棉花市場主體在采購及庫存管理策略方面或將面臨一定調整,棉花采購觀望情緒或將有所加大,庫存規模有所下降。

5、ICE、鄭棉在內的大宗商品價格面臨新的評估和博弈。

美聯儲于2015年開始加息,至今已進入第四年。若不出現大的突發事件,美聯儲加息有可能延續至2020年后。隨著美國資金成本的提高,2018年度,收緊及流向美國或將繼續成為主導全球流動性運行的邊際效應,不排除再度引發新興經濟體金融風險,包括ICE、鄭棉在內大宗商品價格行情新一輪洗牌的概率增加。與此同時,全球產業鏈變遷,傳統制造業前景籠罩陰影,相關大宗商品市場行情重心面臨下行壓力。

6、2018年度中國因素對國內外棉花期貨市場的影響效應已多次預演。

一是2018年度之初,棉花自由貿易市場上商業庫存相對增加,前期外棉配額發放的政策已經公布,8月份之后北半球棉花豐收態勢超出早前市場預期,年度初期,供給相對充裕。二是隨著時間推移,貿易戰不斷升級,下游紡織企業心態現實感增強,幻想降低,部分訂單不如預期。多方面預期的落空,加重市場壓力。三是2017年度,全球棉花產大于需,增產367萬噸,增幅15.8%,可謂多年罕見!就是這樣壓力重重的基本格局,201711月,正值北半球棉花集中上市,供給壓力峰值來臨之時,ICE棉花期貨價格從68.67美分/磅逆勢上漲。鄭棉于20185月在天氣災害因素擴大影響下大幅上漲。ICE期棉漲勢持續至20186月達到92.53美分/磅,漲幅高達35%。中國棉花供給政策顯著調整以及貿易摩擦升級為貿易戰雙重壓力的釋放,行情漲勢方得以控制。推動行情上漲的核心動力,源自于2018棉花年度的中國因素。即2018年度,中國棉花與國際棉花市場再度開啟“新一輪磨合”,外棉將成為彌補中國棉花市場供需缺口的主力。國儲棉庫存下降,相較于此前,市場將變得“輕巧起來”。也就是說,同一因素,市場已提前在兩個市場預演,多方動力明顯釋放。我們知道,“氣可鼓不可泄”、“一鼓作氣,再而衰,三而竭”。同一因素,在2018年度如何發力,市場怎樣博弈,值得警惕。特別是在內外環境發生較大變遷的背景下,多空雙方交手、對峙與博弈,與此前相比或許會有所異化。

(作者:中儲棉花信息中心總經濟師 馮夢曉  寫于2018年9月) 

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