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資訊 1 18 中文網 1801 最新資訊 580733 馮夢曉:大國博弈升級 動蕩或為關鍵詞 2019-03-19 03:18:47 liwei
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馮夢曉:大國博弈升級 動蕩或為關鍵詞   
中國棉花網專稿,未經授權,請勿轉載!
2018-06-19    條評論

 摘要:2018年是大國博弈升級、質變之年。世界經濟政治的格局出現了激烈變化。中國經濟目前面臨最大的困難,仍是國際環境的不確定性,完成全年目標任務需要付出艱苦努力。能夠確定的可能就是2018年是一個非常不確定的年份,動蕩可能是這個年份的關鍵詞,上下都會給大家很驚奇的感受。本文是馮總于2018428日中國棉花期貨論壇發表主旨報告課件的整理稿,報告對今天仍有很強的指導意義。

很高興在這里有機會向大家匯報當前及未來棉花市場前瞻。我想通過四個方面向大家做匯報:一是外圍環境淺析,二是棉花下游的概況,三是棉花供需格局,最后是市場分析和展望。

一、外圍環境淺析

1、2018年中美貿易摩擦拉開了國際環境重構的帷幕。

剛才韓教授的演講提到了中美貿易摩擦,而且多次提到這個問題。我想就這個問題折射到棉花市場、產業鏈方面的影響,談一點自己的觀點。

首先它是兩個巨人的博弈,一個是中國,一個是美國。美國和中國作為全球第一、第二大經濟體,以及全球第二、第一大貨物貿易出口國,在貿易過程中出現一些摩擦本不足為奇。但本次所謂的貿易摩擦已不屬于一般意義上的貿易摩擦,實為遏制中國發展。由此,對產業的影響,包括對全球的影響不可忽視??v觀這些年的發展可以看出,這里面偶然中有必然。兩個國家的價值觀,越來越呈現更大程度上的背離走勢,中國提倡民族復興、全面回歸世界舞臺中央,強調相互尊重、公平正義、合作共贏、國際合作和推動人類命運共同體建設。十九大提出了中國共產黨始終把為人類做出新的更大貢獻作為自己的使命。

美國則是極力奉行美國第一、美國優先的經濟民族主義,重視現實利益。而且為了前者,為了所謂的當前的利益,可以將捍衛西方的價值觀放到一邊去,在這個過程當中,它懷疑國家之間多邊合作安排,更傾向通過雙邊談判來實現政治目的,維系美國霸權。價值觀的背離決定了或遲或早出現目前所謂的摩擦。在美國的主導下,國際貿易大家庭面臨著一定的分化,世界主要經濟體面臨著選邊站隊的壓力,某種程度上2018年意味著全球新的政治經濟周期已經開啟。

從目前情況看,作為世界兩大經濟體,在較長期一個時期,中美貿易摩擦很難從根本上破解,中美博弈的復雜性達到前所未有的高度。美國為維持其霸主地位會不斷為中國發展設置障礙。筆者以為,2018年是大國博弈升級、質變之年,此后的相當長一個時期,大國博弈將成為新常態。不同程度摩擦將此起彼伏,世界在波動中前行是大概率事件。如果說,中國外部環境曾經多數時間猶如春夏般和煦溫暖,未來的多數時間則有可能如秋冬般的寒意裹挾著秋風甚至狂風。世界在經歷新的一輪大發展、大調整。我想實體及相關企業有必要通過這個角度看待中美貿易摩擦問題。

2、2018年經濟整體向好,但債“堆出來”的繁榮能否長期為繼。

從圖不難看出,最新發布的全球主要經濟體PMI整體不錯,都處于50枯榮線以上。就趨勢看,制造業采購經理人指數歐元區4月份數據和中國3月份略為遜色,均比上月略為下滑,也不及比上年同期水平,美國3月份PMI2月份相比,也微弱下滑。

1  2004年以來全球主要經濟體PMI

               數據來源:wind、國家棉花市場監測系統              

我覺得現在要注意僅僅從數據看數據,視野相對有限,可能數據背后以及其他的維度需要更多關注。剛才韓教授也提到了經濟危機四個階段,最后講到債務問題。國際貨幣基金組織4月預計,受益于有利的市場情緒、寬松的金融環境以及美國擴張性財政政策,預測2018年全球經濟將增長3.9%,為2011年以來最高增速。全球經濟增長2016年為3.1% ,2017年為3.7%。不過經濟繁榮背后是近8年來全球主要經濟體貨幣政策的寬松即過度舉債,將資金成本降至極為低廉的水平,外加中國包括國儲棉出庫在內的供給側結構性改革的堅定實施,通過“三去一將一補”,激活產業鏈整體運行,推動經濟升溫。在應對國際金融危機過程中,大量債務從自然人和企業法人轉換成為國家主權債務。就全球整體看,一定程度上,國際金融危機爆發十年來,我們并未消滅危機導致的大量債務。

據美聯儲公布,截至2017年年底,美國家庭債務余額達13.15萬億美元,創下歷史新高,連續5年增長,較2016年年底增加5720億美元。2018年全球債務規模是GDP225%,較2009年危機最嚴重時高出12%。

2018年,經合組織成員國主權債務總存量達45萬億美元以上,遠高于2008年的25萬億美元。在應對金融危機期間借入的大部分債務將在未來幾年到期,發達國家需要在接下來3年對40%的存量債務進行再融資。中國債務規模從2001年的1.7萬億美元升至2016年的25.5萬億美元,擴張了15倍,擴張速度也是不低的。目前全球債務水平與金融危機之前相比不降反升。我們正處于長期債務周期及美國股票市場周期的尾部。

因此,不得不說,債務堆出來的繁榮能否長期維系,需要打問號。

3、國際資本市場資金成本陡增。

回望主要經濟體貨幣政策正?;?,2015年以來美聯儲開始加息進程,中國于2015年末提出供給側結構性改革,其中也有一個項叫去杠桿,我們已經能體會到資金成本的提高。

2 倫敦同業拆借市場美元 6個月利率走勢

數據來源:wind、國家棉花市場監測系統

3 上海同業拆借市場 6個月利率走勢

數據來源:wind、國家棉花市場監測系統

這兩個圖,一個是倫敦同業拆借市場美元六個月的利率,一個是上海同業拆借市場六個月的利率。美元拆借成本2016年開始小幅提高,2017年末以來呈現快速提高態勢。中國近期上海銀行間拆借利率有所下降,但是倫敦的美元拆借利率還是比較高。

我做了一個換算,把最近三年來以國儲棉輪出時間為周期,按照上海銀行間拆借市場6個月利率的尺度測算了一下,201656日到930日,我們國儲棉輪出期間,資金的平均利率是2.939%,2016年度為4.383%,2017年度截至到423日為4.21%。也就是說國儲棉規模性出庫的第一年,我們的成本是比較低的,資金比較廉價。2016年度資金成本提高了不少。截至目前,2017年度資金成本略有舒緩。

從國外資本市場看,2013年、2014年及2015年上半年,倫敦銀行間市場6個月美元利率不足0.5%,短期資金的有效實際利率更低,接近0。近期,雖然我們看圖顯示是一個二點幾的成本,但是增長的幅度很高。20158月中上旬,倫敦銀行拆借市場6個月美元利率開始升溫,高于0.5%,20167月中旬利率提高了至1%,擴大了1倍;2018420日利率升值2.5%以上,比20158月提高了4倍。這樣的資金成本上升陡坡對市場而言壓力較大,這也是后期市場不穩定的因素。

4 2008年以來道瓊斯工業指數走勢圖

數據來源:wind、國家棉花市場監測系統

根據美國的道瓊斯工業指數,從2008年以來的變化情況來看,低點是20093月左右,已連續上漲了近10年,道指高點為20093月低點的4倍以上,納斯達克指數高點為20093月低點的5.93倍。眼下,雖然我們不將美國股指走勢定性為暴跌或者是已經塌陷或者崩潰,但是我覺得岌岌可危這一表述沒有問題,頭部特征明顯。

2017年就不斷有一種理性的聲音在發出。那個時候,無論是標普,還是納斯達克或者是道瓊斯,它們的股票市場價格與價值之間,找不出一種理論或者一種邏輯能夠繼續支撐股指上漲。

我們發現它更多的是什么情況呢?一方面,近年來交易型開放式指數基金盛行,讓股指權重股得到較多新流入資金,新資金通過交易型開放式指數基金進入權重股,推高指數。另一方面,美國不少上市公司透過發行債券的方式獲得資金,再將這些資金用于大量回購本公司的股票,進而刺激股市的持續上漲。用資金的方式推動股指上漲是比較典型的自拉自唱,已經不是用企業的價值來回報市場。資金與股市出現了自我循環。價格和價值之間已經完全偏離,非常脆弱,一旦資本成本提高,市場面臨坍塌。美聯儲加息從2006年的6月到目前,一共加了6次。2015年是喊了一年,加了一次,后來陸續有所增長。201711月以來國際石油價格的啟動的這輪上漲進一步增加了加息壓力。

從目前美國的CPI的情況來看,它的加息壓力是存在的,特別是剛才談到石油價格上漲,也使得被動加息也好,主動縮表也好,資金提高的進程不得不加快。美國國債的收益率上漲。還有一個很有意思的問題,美國十年期的國債和兩年期的國債,近來兩條曲線接近,這代表市場對中期發展并不看好。

4、全球流動性拐點或許于2017年年末到來,中國內需放緩。

資金成本的提高、美聯儲的加息,開始真正地撼動市場的時間,我覺得可能從2017年中后期有顯現,到了201711月左右,開始比較明顯,到了20181-2月份就格外凸顯。我們可能更愿意用這樣的結論:全球流動性的拐點或許已于2017年年末到來。流動性收緊與刺激政策的逐步淡出,從量化寬松貨幣政策回歸到中性政策之間有一個過渡,流動性真正收緊的到來需要逐步積累。流動性與貨幣政策調整,在時間維度上的進程不大協調和同步。到了2017年年末的時間點,我覺得相對來說,能看出資本的壓力,20177-8月份開始石油行情上漲重心點的變化是一個重要注腳。因為時間關系不能展開說,石油背后的博弈是很多的,不僅是庫存、供給、消費,包括物流,可能更多還體現出大國的博弈,資本投資機會的需要等等。

5 2008年以來美國國債收益率

數據來源:wind、國家棉花市場監測系統

美國國債收益率是全球生產性資產的價格基礎,是全球風險資產定價的基石,在很大程度上決定著全球主要經濟體的資金成本。2018424日十年期美債收益率突破3%整數關口,為20141月來首次,若持續高于3%,特別是突破3.2%,相關資產和資本市場或將面臨重新估值,資金去杠桿的概率較大。鑒于流動性整體趨于收緊,脆弱、動蕩或將成為2018年包括大宗商品在內的全球風險資產行情運行的關鍵詞。

從中國目前的經濟情況來看,周期性行業需求增速處于下行通道;價格性指標已基本觸頂,包括PPI、CPI,特別是PPI峰值可能已經過去了,近期呈緩慢下滑態勢;經濟景氣度尚好,但處于放緩通道;出口面臨壓力。

5、國際經濟政治形勢更加復雜,中國政策新動向。

最近中央政治局會議,釋放出一些新的信號,宏觀經濟政策預調、微調的信號。2018年中國一季度GDP同比增長6.8%,2017年全年同比增長6.9%,增速有所放緩。據海關總署數據,3月份當月,以美元計價,中國出口總值同比下降2.7%,進口總值增長14.4%,出現了49.8億美元的貿易逆差,這是自20172月份以來首次出現逆差,內需的重要性凸顯。

418,央行發布關于降低部分金融機構存款準備金率的決定,從425日起,下調部分金融機構存款準備金率以置換中期借貸便利。央行要求相關金融機構把新增資金主要用于小微企業貸款投放,并適當降低小微企業融資成本,改善對小微企業的金融服務,上述要求將納入宏觀審慎評估考核。這表明,保就業、保內需再度成為我們的重要目標。

政治局423日的會議上,發出一些信號,大家可能在各類媒體里面都有解讀。中國經濟目前面臨最大的困難,仍是國際環境的不確定性,完成全年目標任務需要付出艱苦努力。在“三大攻堅戰”作為首要任務不變的情況下,政策再度關注:持續擴大內需。這次會議比較突出地強調了,保持宏觀經濟平穩運行,加強關鍵核心技術的攻關,積極支持新產業、新模式、新業態發展,降低企業融資成本,降低用人和物流成本。推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展,及時跟進監督,消除隱患。宏觀經濟政策從嚴苛的金融監管及中性的貨幣政策,在資金方面給予一定的松動,運營成本上給予一定舒緩。

二、棉花下游概況

棉花下游情況,我想從以下幾個方面向大家做匯報。

1、國儲棉出庫為中國棉紗、棉花注入競爭力。

國儲棉從2015年開始到現在已經連續輪出三年,國儲棉輪出紅利不斷呈現,為中國的棉紗市場及相關產業鏈注入了活力。

6 2015年度以來國內外棉紗價差走勢

注:32支純棉普梳紗

數據來源:國家棉花市場監測系統

內外棉紗平均價差比較,2015年度國內棉紗價格,高于國外91/噸;2016年度低于國外85/噸;20179-11月平均高于國外536/噸;201712-20184月分別低于國外273/噸。

7 2015年度以來國內外棉花價差走勢

數據來源:國家棉花市場監測系統

國內棉紗與國外棉紗在價格上的壓力得到顯著緩解,特別是在國儲棉輪出期間,這一情況十分突顯。另一個是三年來國儲棉輪出紅利不斷顯現,助推國內外棉花價格差距收窄,為棉花特別是下游行業帶來振興和激活效應比較顯著。從這兩張圖可以直觀得出上述結論。

在調研中,我們看到不少企業特別是紡織企業,無論是中小規模還是比較大的企業,利潤都很不錯,這是儲備棉輪出以來紅利不斷釋放的體現。滌棉的價差也讓棉花消費有一定的優勢。

我想提醒大家注意的是什么呢?若不出現“峰回路轉”,中美貿易摩擦或將引發中國紡織品服裝出口面臨壓力,隨著時間推移,外需壓力勢必會轉化到國內的市場里面來參與競爭。國內的競爭壓力,將會有所激化。

2、紡織品服裝出口相對偏弱,國內市場面臨一定壓力。

據海關統計,20183月,我國全社會出口總額為1741.2億美元,同比下降2.7%。其中,紡織品服裝出口額為141.64億美元,同比下降29.24%,較全社會出口下滑幅度擴大26.54個百分點。 2018年一季度,我國全社會出口總額為5452.7億美元,同比增長14.1%,其中紡織品服裝累計出口額為576.13億美元,同比增長5.91%,較全社會出口增速低8.19個百分點。

3、國際棉價搶跑緩解國內棉花上下游壓力。

201711月,ICE棉花期貨發力搶先上漲,2018年春節以來,外棉價格再度上漲。內外棉花、棉紗價差得以收窄,國內棉紗價格2月開始小幅波動上漲。424日國內純棉紗較2月初上漲了180/噸,漲幅0.78%。需要主意的是,下游坯布在隨紗價上漲的過程中出現后勁乏力跡象。

4、中國若提高美國棉花進口關稅25%,將抑制國際棉價上漲空間。

目前,紡紗企業整體運行良好,但是,部分地區有所分化,部分品種競爭有所激化,產成品庫存有所積壓。終端出口謹慎或轉弱勢必引發國內市場競爭有所加劇。盡管現在還沒有體會到,但是要有所留意,或者說有所準備,做一些預案。

中國若提高美國棉花進口關稅25%,國際棉價上漲空間將受到抑制,中國以及中國以外棉花市場或將有所分化。內外棉價差或將由此而拉大。外紗的市場利益將隨之增加,屆時中國棉紗進口量需要密切加以關注。

三、棉花供需格局

1、本年度自由貿易市場現貨壓力較大,但價格相對平穩。

國家棉花市場監測系統數據顯示,截至420日,中國棉花銷售率為65.5%,同比下降15.5個百分點,較過去四年均值減緩8.3個百分點,其中新疆銷售66.8%。這就體現了自由貿易市場的現貨銷售壓力,在目前來看,沒有完全消除。但是我覺得一方面采購初期價格基點相對偏高。加上可能對后期的市場有所看好等,因此市場沒有更多的價格博弈現象體現出來,中國棉價基本沒有隨前期國際市場下跌而下降。隨著下游采購積累,棉花市場壓力逐步釋放,基本以時間換了空間。

2、現貨壓力峰值已經渡過。

本年度國儲棉輪出以來,經過近一個月時間的磨合,國儲棉出庫與自由貿易市場棉花現貨疊加壓力略有減輕,國儲棉輪出價格及鄭州商品交易所棉花主力合約價格44日開始持續小幅上漲。近期,市場出現脈沖式波動、重心走出上移跡象。當前中國棉花市場消費偏暖格局或仍將持續一段時間,價格水平或將有所上漲,特別是具有較好質量的棉花,其稀缺性勢必有所提高,競爭優勢將進一步凸顯。我們可以說,本年度,國儲棉輪出與自由貿易市場經過一個月的磨合以后,棉花市場供給與需求基本上達到新的平衡。

8 2017年度以來國儲棉輪出平均價格走勢圖

數據來源:國家棉花市場監測系統

3、謹慎看待當前及未來市場格局。

本年度前期棉花價格偏弱、期貨市場承壓的主要原因,除了現貨供求關系外,棉花倉單量較大是一個關鍵點。

9 2015年度以來鄭棉倉單量比較

數據來源:wind、國家棉花市場監測系統

此外,市場不少人士認為,本年度后期棉花價格或許會有一個比較好的上漲空間。主要的動力可能就是考慮到國儲棉庫存等因素導致全球的棉花供給和消費的平衡由原來相對寬松到相對平衡、到相對偏緊。我認為大家有各類解讀是可以理解的,但是后期是不是有想象中的樂觀,要很謹慎地看這個問題。畢竟需要面對最終新年度棉花的產量以及消費態勢。

需要密切關注,棉花播種及長勢情況。但是同時還有一個很重要的問題就是結構性問題,可能要比供求關系還要讓市場更為關注一些,就是中國的進口與全球棉花的供應鏈之間的磨合問題,這可能大家比較關注,或者需要適應。

四、市場分析展望

1、國內外市場走勢分化、步調各異。

結合上面的情況我們來看一下后期價格行情的基本展望,2015年度以來,國儲棉規模性輪出,國內棉價前期快速下探,后期振蕩走高,在16000/噸左右,相對比較平穩。  

 

 10 2015年度以來國棉B指數

數據來源:國家棉花市場監測系統

11 2015年度以來國際棉花價格M指數走勢

數據來源:國家棉花市場監測系統

在基本面里面,可能還要注意一個現實的問題,國際價格相對來說振蕩多一點,而且2017年度有一個快速拉升,后期有一些顛簸,外棉搶跑、拉升是不是透支了,需要等待今年新棉種植以及經濟政治等一系列的待定因素塵埃落定。在消費與產量之間的平衡關系達成新的平衡點以后,再來矯正,或者再測量它,是走多了、走得過高了、還是不足,我覺得需要時間印證。

2、在本年度的時光里,憧憬未來的棉花夢。

如果再把時間軸拉長一點看。

12 2015年度以來國棉B指數

數據來源:國家棉花市場監測系統

2008年金融危機爆發,棉花價格出現較低低點以后,在刺激政策特別是十大產業振興政策刺激下,還有美國、歐元區、日本多個經濟主體量化寬松貨幣政策的刺激下,出現了3萬元/噸、4萬元/噸這樣的山峰。當下游沒有辦法消化紗價和棉價的時候,當資金有所收緊的情況下,棉價開始跳水。后面這個臺階是目標價格政策實施以后,臨時收儲價格支撐點取消,棉價再下一個臺階,后期在國儲棉輪出的推動下,棉價探底后再上臺階。這都是有故事、有原因的。歷史是否再度重現?未來市場我們下一步會不會再出現這樣的一幕?我在與我們相關的同事和朋友交流中,很多人對3萬元、4萬元棉花行情具有揮之不去的美好景象,憧憬可能未來的2018年、2019年就能獲得這么一個峰值的到來。我覺得這個夢想或許無可厚非,但是現實到底怎么樣,可能真的是要理性又理性。它需要具備類似環境條件,首先,我們是否會再出現一次大規模金融危機,棉價出現大幅深跌一次。其次,全球主要經濟體再度實施量化寬松貨幣政策?目前全球債務比危機之前有增無減,貨幣和財政政策工具受到抑制。中國是否再來一個四萬億級別的產業振興?現在中國的杠桿及債務水平還是比較高。所以在這個時候一旦是真的出現危機還能不能再采取這樣的刺激政策,如果沒有刺激政策,我們怎么才能到達山峰?再一個,我們的國儲棉庫存量與當時好像也大不一樣。因此,我們還是要具體問題,進行具體分析。

五、小結

這次把基本面情況放在前面,外圍市場放在后面,主要是想強調我們在目前棉花市場相對旺盛格局下沒有體會到宏觀經濟大環境轉涼降雨的一面。

1、從目前到本年度末,基本面還是不錯的,2017年度中后期,下游市場有望保持偏暖,但是伴隨外需壓力轉為內需競爭,整體壓力增加或許不得不面對。

2、本年度棉花供給壓力峰值可能已經度過,初步來看,高等級棉花價格步入走強階段。

3、中國棉花庫存大幅下降之后,全球棉花市場將會迎來磨合期,當然迎來可能不完全貼切,更客觀地說,可能磨合已經提前到來了,因為有人搶跑了,這就是ICE和國際棉花現貨價格。事物總是有兩面,雖然棉花價格上漲,這是市場看多的信號,但上漲的棉價決定了植棉意向不會太低,全球除了印度要下降12%-15%的幅度,其他國家普遍還是增量的情況。

4、從目前情況看,2018年國際市場流動性變化特征應該為收緊,未來美聯儲將進一步加息,資金成本呈現快速提高的跡象,美國的政策長期來看可能不利于美元,美元信譽度會打大折扣。剛才提到過一是石油價格問題,再一個是美國股票市場后期資金的自拉自唱,通過資金推動股指上漲,完全是取決于美元這樣的國際儲備貨幣以及相關特殊性,當受到壓力的時候,美元勢必會有另外的一面。

20183月,中國石油期貨在上海交易所推出,同時可以用黃金交割,這個和布雷頓森林體系這樣的美元基石體系有異曲同工之妙。2018年大國的博弈在升級,外部環境在調整,世界經濟政治的格局出現了激烈的變化。能夠確定的可能就是2018年是一個非常不確定的年份,動蕩可能是這個年份的關鍵詞,上下都會給大家很驚奇的感受。

2018年之后的幾年里面,中國需要直面由GDP全球第二到實現中國夢必須面對的一系列問題,外部環境可能會刮大風、下暴雨。

5、中國的金融政策在監管在從嚴的格局下出現了略微松動的跡象,傳統企業的融資環境可能會有所改善。

6、2018年到2020年世界經濟增速觸頂或許是一個大概率的事件,很有可能頂部就在這幾年中的某一年到來,也許2018年就是頂,也許2019年是頂,作為市場人士或許也需要把防控風險作為頭號任務。

7、中國的外需和國內的經濟形勢以及棉花季節性的變化和國儲棉輪出不同維度時間進度的不一致,國際經濟的形態、溫度和運行的時間序列,峰值也好、低谷也好,和金融之間是不協調的,這幾年特別明顯。

剛才說美聯儲從2015年就加息了,但是流動性的真正拐點是2017年年末才開始。再一個原因是,外需的壓力到來和現在內需還是比較旺盛是兩個不協調的情況,再一個不一致就是棉花本身就有一個季節性的問題,年初壓力比較大,后期逐漸減輕。而輪出前一個月有壓力,當輪出后又有一個周期性的小氣候。所以這些不同的維度上的不一樣,大家看得眼花繚亂。在這里面不能以某一個舒服期間作為長期的、恒定的價格判斷。因此是需要謹慎的觀察、慎重的決策,一定要注意不確定性、不同的維度和不同的變化基調,在這多次強調。

我也相信,通過中國人的智慧,通過中國棉花業界各方面的共同努力,相信各位能夠行穩致遠。祝大家順利,謝謝!

(中儲棉花信息中心 馮夢曉)

 

 

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